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  2018年5月18日,国内门店数最多的口腔连锁机构拜博口腔正式获得泰康人寿20.62亿元的投资,这是拜博口腔继2014年1月获得联想控股10亿元战略投资后第二次获得巨额融资。不过,与大额融资相对应的,却是拜博口腔连续多年的严重亏损。

  拜博口腔2015年至2017年的净利润分别是-6.91亿元、-7.95亿元和-7.93亿元,亏损的主要原因是随着门店数量增加放缓,原有成熟门店受同城其他品牌新开业门店和行业竞争加强的影响,增长趋于平缓;同时部分尚处于爬坡期的医院和门诊仍面临亏损,而集团层面为支撑前期扩张和门店爬坡的资金需求提高负债比例导致财务费用较高。

  拜博不是唯一一家扩张后出现亏损的中大型连锁口腔机构,华美牙科、正夫控股、可恩口腔在扩张后也连续遇到亏损。产生亏损的原因大同小异,比如新三板口腔连锁机构可恩口腔,其在2017年亏损了3,656万,管理层解释是公司为实现市场拓展、完成行业布局,在2017年新增5家医疗机构,新建机构收入低,人工、耗材、折旧、摊销、房租、营销费用等成本费用增加导致了亏损。

(注:部分公司没有2018年上半年的公开数据)

数据来源:各公司财报,犀牛之星研究中心整理

  虽然口腔连锁门店扩张所面临的盈利压力不小,但资本对这个行业的热度并没有减少。从公开披露的融资信息可看到,2017年有5起5000万美元以上的融资行为,2018年到目前为止1亿元以上的融资行为已经有5起。那究竟口腔连锁机构的前景如何?又有哪些细分赛道、商业模式和优秀公司值得资本布局?

  本文先从两个维度来探讨口腔连锁机构的前景,一是市场规模和成长性,二是竞争态势和商业特性;然后再根据竞争态势和商业特性给出值得布局的方向和公司。

  口腔连锁机构前景:市场空间大,增长趋势确定,但过程缓慢

  一、口腔连锁机构的市场规模和成长性

  口腔连锁机构属于口腔医疗服务行业,根据中国产业信息网的数据,过去十年,我国口腔服务行业的市场规模从2008年的200亿增长到了2017年的860亿,复合增速达到18%。瑞尔集团董事长邹其芳在接受健康点采访时表示,根据供应商出货数据分析,口腔服务行业的规模约为800-1000亿元。因此,我们认为当前口腔服务行业的市场规模在1000亿左右是基本可信的。

数据来源:中国产业信息网、犀牛之星研究中心整理

  中国口腔医疗服务行业的未来空间有多大?对比美国的数据,根据毕马威2017年调查显示,美国口腔医疗服务的市场规模是1200亿美元,即中国口腔医疗服务的市场规模只有美国的12%,但美国只有3.3亿人口,而中国人口有14亿。这巨大差距的主要原因有三个:一是国人牙病的就诊率低,即传统认知中的“牙病不是病”;二是国人口腔预防性支出较低;三是高附加值服务与人均可支配收入有关。

  1)根据香港贸发局的一项研究表明,国内35-44岁中年人的缺牙治疗率是11.6%,65-74岁老年人的缺牙治疗率是63.2%,而美国35-49岁中年人的缺牙治疗率是73%,65-74岁老年人的缺牙治疗率是81.5%,都大幅高于中国人。根据卫建委和中商情报网的数据,2017年我国龋齿治疗率是6%,整体口腔患者治疗率只接近5%。

  2)本文没有直接的口腔预防性支出数据对比,但是由于该数据代表的是个人对口腔问题的重视程度,因此可拿口腔护理数据做一定的参考。根据2017年西部国际口腔展提供的数据,中国人均口腔护理消费是2.7美元,美国则高达21美元。

  3)种植、正畸等高附加值的口腔服务并不属于刚性消费(国内种植价格一般单颗牙1万元起步,正畸价格5000元起步),因此其跟人均可支配收入的相关性较大。2017年美国人均可支配收入接近45000美元,人均口腔医疗支出341美元,中国对应的数据分别是26000元和60元。美国一万人中有接近100颗种植牙,而中国只有14颗。

  目前这三个关键影响因素都在往积极方面发展,中国口腔医疗服务行业的成长性很确定。

  1)根据 2017 年全国口腔健康流行病学调查数据,65-74岁老年人中,存留牙数为 22.5 颗,比10年前增加 1.5 颗,全口无牙比例是 4.5%,比10年前下降 33.8 %,缺牙治疗率为 63.2%,比10年前上升 29.5%。整体口腔治疗率从2008年的3%上升到了2017年的接近5%。

数据来源:前瞻产业研究院、犀牛之星研究中心整理

  2)根据 2017 年全国口腔健康流行病学调查数据,我国5岁儿童、12岁儿童和成人的每天两次刷牙率分别为 24.1%、31.9%和 36.1%,比10年前分别上升了 9.5%、13.9%和12.8%;含氟牙膏使用率分别为 42.1%、55%和 61%,比10年前分别上升了 7.9%、19.6%和 56.4%。这些数据说明国人对口腔护理的重视程度在不断提升。此外,成本的教育会长期影响着口腔消费习惯,比如平常注意洁牙,一年牙线和洗牙的费用都不到200元,而因为牙齿清洁不干净导致的蛀牙修补却要花费超过500元,而且还有其他的时间成本。

  3)按照国家对经济发展的规划,未来10年,我国GDP增速预计维持在6%左右。同时,参考美国口腔医疗服务市场的历史经验,其增速最快的时期是1970年到1985年的15年,而我国目前的人均可支配收入已跟美国1970年代相当。根据毕马威的最新研究数据,目前中国成人的正畸率已经达到30%,比10年前上升了15%,在北上广深和江浙这些经济比较发达的地区,成人正畸率已经达到40-50%。过去7年,中国是全球增长最快的种植牙市场之一,2011~2017年的复合增长率达到 56%,在人均可支配收入持续上升的条件下,国内种植市场还会维持高速增长趋势。

数据来源:中国产业信息网、犀牛之星研究中心整理

  瑞尔集团董事长邹其芳预计到2030年,中国口腔医疗服务市场规模有望达到1万亿,跟美国市场一个体量等级。

  二、口腔连锁机构的竞争态势:优势明显